共赢优配中信建投：景气为纲，坚守“科技+资源品”双主线

　　来源：中信建投证券研究共赢优配

　　文|夏凡捷李家俊

　　“生产强于需求、外需好于内需”的经济运行特征贯穿全年，同时货币政策维持宽松取向，银行间利率降至2020年以来几乎最低水平。宏观偏弱+流动性宽松环境下，景气投资占优。近两周市场资金面有所分化，宽基ETF资金流出超过5700亿元，而行业主题型ETF仍有1100亿元左右的资金流入。总体来说，近期主动降温调控节奏，整体大基调仍然积极，建议以景气为纲，继续坚守“科技+资源品”双主线。科技方面，AI半导体/新能源仍是当前的景气核心，同时AI应用/太空光伏/创新药等热点景气催化不断。资源品方面，有色行业业绩预告情况较好，关注后续景气行情向能化和机械板块的传导扩散。行业重点关注：半导体、AI、新能源、有色、化工、传媒、计算机、机械、医药等。

　　宏观偏弱+流动性宽松环境下，景气投资占优

　　经济数据显示，工业生产延续韧性，与此同时出口保持较快增长，但消费、投资等内需指标仍显疲软，“生产强于需求、外需好于内需”的经济运行特征贯穿全年。与此同时货币政策维持宽松取向，央行行长潘功胜表示，今年降准降息还有一定的空间。从宏观背景来看，当前宏观环境与2020-2021年赛道投资高峰期有颇多相似之处，银行间利率已经降至2020年以来几乎最低水平。宏观需求偏弱+流动性宽松的组合，具备结构性景气的赛道投资占优。

　　当前市场热度仍然高涨，资金面则有所分化

　　最近两周，股票型ETF出现约4500亿元的资金流出，结构性分化明显。宽基ETF资金流出超过5700亿元，其中沪深300ETF资金流出超过3200亿元；而行业主题型ETF仍然有1100亿元左右的资金流入，其中TMT、周期资源相关ETF资金流入分别约500亿元、400亿元。

　　本轮牛市自924以来资本市场政策的大基调仍然积极，本次主动降温并不改变大基调，而是为了调控牛市节奏，并且本次政策的实施更加具有成熟度和前瞻性，这有利于资金保持理智，构筑慢牛的格局，事实上本轮行情也是A股历史上涨速最慢的一轮牛市。

　　景气为纲共赢优配，坚守“科技+资源品”双主线

　　科技方面，AI半导体/新能源仍是当前的景气核心，与此同时新兴热点景气催化不断，AI应用政策强力支持、商业化落地加速，太空光伏全球产能规划超预期、技术突破打开万亿市场，创新药BD交易、临床突破与新药获批推动价值兑现。

　　资源品方面，目前有色金属行业2025年报业绩预告向好率最高，关注后续景气行情向能化和机械板块的传导扩散。随着货币宽松的继续演绎，资金会从前期的金融系统逐步转向实体经济，有色、化工、机械和消费板块有望先后受益。12月以来南华金属指数上涨12.5%，而能化和工业品指数涨幅仅7%左右，在当前市场中可能更具投资性价比。

　　宏观偏弱+流动性宽松环境下，景气投资占优

　　“生产强于需求、外需好于内需”的经济运行特征贯穿全年。经济数据显示，工业生产延续韧性，12月工业增加值同比增长5.2%，好于预期值4.9%和前值4.8%，与此同时出口保持较快增长，12月出口金额同比增长6.6%，好于预期值2.2%和前值5.9%。但消费、投资等内需指标仍显疲软，其中12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，不及预期值1.5%，较11月回落0.4个百分点，创2023年以来新低，尤其是家电、汽车等耐用品受以旧换新政策效应减退影响，零售额同比降幅明显；投资端三大领域全面承压，房地产投资累计增速延续下探趋势至-17.2%，基建投资受地方财政偏紧和化债约束累计增速转负至-1.5%，制造业投资也持续下滑至0.6%。

　　货币政策维持宽松取向。央行公告自1月19日起，再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点。央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，今年降准降息还有一定的空间；建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，继续用好支持资本市场的两项货币政策工具，支持资本市场稳定发展。

　　宏观需求偏弱+流动性宽松的组合，具备结构性景气的赛道投资占优。回顾2020-2021年间市场环境，一方面内外部流动性均在央行支持下迎来宽松，另一方面宏观经济表现稍显乏力，尤其是面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。在这种环境下，具备结构性景气尤其是技术突破催化的赛道投资，有更大机会在资本市场上取得突出表现。从宏观背景来看，当前宏观环境与2020-2021年赛道投资高峰期有颇多相似之处，银行间利率已经降至2020年以来几乎最低水平，我们认为在宏观经济暂未迎来全面复苏之前，具备结构性景气的新赛道方向或将成为最关键的投资胜负手。

　　当前市场热度仍然高涨，资金面明显分

　　1月15日证监会召开2026年系统工作会议共赢优配，强调“坚持稳字当头，及时做好逆周期调节，严肃查处违法违规行为，防止市场大起大落”。不过，从近期市场走势来看，当前市场热度仍然高涨。我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数在周五再度上行，已经站稳亢奋区，提示短期“加速冲顶”风险。

　　近期市场资金面也出现明显分化。最近两周，股票型 ETF 出现约 4500 亿元的资金流出，其中结构性分化明显，宽基 ETF 资金流出超过 5700 亿元，而行业主题型 ETF 仍然有 1100 亿元左右的资金流入。

　　具体品种来看，沪深300ETF资金流出超过3200亿元，双创和中证1000ETF资金流出均超过700亿元，上证50ETF资金流出超过500亿元，中证500和A500资金流出分别200亿元左右；与此同时，在这两周的时间里，TMT相关ETF资金流入约500亿元，周期资源相关ETF资金流入约400亿元。

　　主动降温、调控节奏，整体大基调仍然积极。过往牛市中每次出现交易过热都会有降温政策，否则一旦市场形成疯牛后续容易引发更严重的后果。本轮牛市自924以来资本市场政策的大基调仍然积极，每隔一段时间就会有一些长期性的政策来维持整个资本市场的资金入场节奏，近期例如2025年12月的保险资金风险因子提高、2026年1月的货币政策工具利率下调0.25个百分点等。因此本次主动降温并不改变大基调，而是为了调控牛市节奏。并且本次政策的实施更加具有成熟度和前瞻性，往往是在牛市刚刚开始有疯牛迹象的时候就会主动干预，而不是等到疯牛情绪形成才干预，这在924、2025年8-9月都有体现，当下也是局部过热就主动降温，不等指数疯涨后才干预，这有利于资金保持理智，构筑慢牛的格局，事实上本轮行情也是A股历史上涨速度最慢的一轮牛市。

　　景气为纲，坚守“科技+资源品”双主线

　　AI与半导体领域景气度维持高位。AI大模型训练与推理需求持续释放，带动算力芯片、服务器及配套产业链高景气。存储芯片成为行业景气核心引擎，供需失衡格局推动价格创纪录。美光科技已启动1000亿美元晶圆厂扩产计划，并通过收购加速产能扩张；部分存储厂长单已签订至2030年，显示行业对长期需求的信心。

　　锂电领域景气度持续回升，新能源车与储能双轮驱动增长。2025年11-12月新能源乘用车零售渗透率接近60%，全年渗透率超过50%，出口超过260万辆同比翻倍，与此同时头部企业凭借技术迭代与全球化布局巩固优势。储能领域受益于国内外政策支持与AI数据中心需求爆发，产业链价格上行，企业扩产与技术突破同步加速。在此影响下，锂电材料供需格局优化，磷酸铁锂与三元材料产量销量双增，行业进入盈利修复周期。

　　与此同时，AI应用/太空光伏/创新药等领域近期景气催化不断。

　　1）AI应用：国家人工智能产业投资基金（规模600亿元）已启动运行，重点支持大小模型及智能体技术突破。智谱AI、MiniMax等通用大模型企业相继在港交所上市，标志行业从技术验证期迈入商业价值兑现期。

　　2）太空光伏：SpaceX与特斯拉计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能，远超市场预期，其中100GW用于太空AI卫星供能，100GW服务地面数据中心。太空光伏辐射强度高，发电效率为地面7-10倍，可24小时运行且无需制冷等维护设施。马斯克表示，SpaceX将借助星舰降低发射成本，计划每年部署约100万颗太阳能AI卫星，目标2030年前实现首个100GW太空光伏里程碑，特斯拉同步推进地面光伏产能。

　　3）创新药：2025年我国批准上市创新药76个，对外授权交易总金额超过1300亿美元，授权交易数量超过150笔，均创下历史新高。2026年初国产新药延续加速上市的态势，恒瑞医药瑞拉芙普α注射液（胃癌一线治疗）、百济神州索托克拉片（淋巴瘤）、东阳光奥洛格列净（2型糖尿病）等多款1类创新药获批，覆盖肿瘤、代谢疾病等领域。

　　从2025年报业绩预告情况来看，目前有色金属行业业绩向好率最高。截至1月24日，A股共有900余家上市公司预告2025年报业绩，公司数量口径下披露率约20%，业绩预告向好率38%；流通市值口径下披露率约15%，业绩预告向好率55%。分行业来看，公司数量口径下，预告率超过10%且向好率超过60%的行业有：有色金属、非银金融；流通市值口径下，预告率超过10%且向好率超过60%的行业有：有色金属、家用电器、通信、基础化工。

　　关注后续景气行情向能化和机械板块的传导扩散。我们在去年11月发布的年度策略《慢牛新征程：博弈当下，布局未来》中提出关注资源品牛市，并且强调随着货币宽松的继续演绎，资金会从前期的金融系统逐步转向实体经济，有色、化工、机械和消费板块有望先后受益。12月以来南华金属指数上涨12.5%，而能化和工业品指数涨幅仅7%左右，在当前市场中可能更具投资性价比。